央企上市公司提质增效在行动

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央企上市公司提质增效在行动

文 · 本刊记者孟圆

《国资报告》杂志2023年第6期

历经多年公司制股份制改革，中央企业大部分核心资产已经进入上市公司。为进一步提高央企控股上市公司质量，2022年5月，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》（以下简称《方案》）。

一年来，中央企业紧抓改革契机，加强统筹谋划，做好顶层设计；用好资本“活水”，深化价值创造；筑牢治理“堤坝”，形成发展势能；持续沟通共赢，实现价值流通，央企控股上市公司质量提升效果明显。

记者在采访中了解到，下一步国资委将继续指导央企控股上市公司按照“内强质地、外塑形象”的思路，夯实基本功、做优基本面，同时重视市场反馈、传递公司价值，形成内在价值与市场价值齐头并进、共同成长的良性循环，助力提高核心竞争力、增强核心功能，为中央企业高质量发展提供坚实支撑、为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量。

加强统筹谋划做好顶层设计

一年来，各央企依据《方案》要求，梳理现状、明晰方向、划分边界、挂图作战，建立健全上市公司绩效评价体系，推动上市公司高质量发展，将抽象战略化为“看得见、摸得着”的成效。

“这是一次难得的机会。各央企对未上市和已上市资源进行一次系统梳理，明晰各上市平台的战略定位和发展方向，找出短板弱项，明确下一步提高质量的发力点。”国资委产权局相关业务负责人对记者表示。

在国资委的指导下，央企结合自身实际深入开展集团公司及所控股上市公司具体方案和工作台账编制工作，共涉及87家中央企业、450户上市公司，优质经验频现。

为加强组织领导，央企均成立了由主要负责同志挂帅的提高上市公司质量工作专班，兵器工业集团、兵器装备集团、中国一重等企业由董事长担任组长，领导班子作为组员。

中国石化成立由集团主要领导挂帅、总会计师牵头组织、总部和各上市公司约200人组成的9个工作专班，以业务重组整合、科学价值管理、高质量信息披露、强化ESG管理等手段依法合规助力企业良性发展，争做资本市场“优等生”。

航天科技、国投等央企集团与上市公司、控股股东逐户座谈交流，摸清总体情况、存在问题和工作考虑，及时协调解决难点、堵点问题。

航空工业重点针对部分上市公司“小、散、弱”问题，提出“明确上市原则，优先重组，严控IPO”“加大市场价值实现工作力度”“强化顶层设计筹划”等工作思路和措施。同时，按照“边学习、边理解，边探索、边优化”的工作模式和“搭框架—建体系—填内容—抓亮点”的工作思路，分阶段对方案进行修订完善，前后迭代完成了8版方案。

用好资本“活水” 深化价值创造

长期以来，各央企内部上市公司资源禀赋不均、平台功能差异较大、发展不均衡等问题，成为价值创造的阻碍。

由原国电集团与原神华集团合并重组而成的国家能源集团，重组后共有8个控股上市公司平台，面临多种难题。“上市平台功能未能有效发挥，部分上市平台面临退市风险。”国家能源集团财务资本部门向记者介绍道。

黄骅港是中国神华煤电路港航化一体化的核心资产，是国家能源集团煤电路港航一体化链条上的重要一环，也是国家西煤东运、北煤南运的重要枢纽港口

面临类似问题的，不止国家能源集团一家。

如何用好资本“活水”？《方案》中明确了上市平台布局优化、分类推进上市平台建设的路径：做强做优一批、调整盘活一批、培育储备一批。

以优势上市公司为核心做强做优。通过加大专业化整合力度，以资产重组和股权置换推动更多优质资源向上市公司汇聚，提升核心竞争力和市场影响力，争做行业领军企业。

比如，航空工业推动同一板块两个上市平台中航电子、中航机电实施重组整合，由科技创新能力更强的中航电子吸收合并中航机电，打破两个细分产业发展壁垒，构建总体统筹的系统化、集成化产业体系。同时，推动合并双方的技术、人员、供应链、客户等资源优势互补，力争将中航电子打造成为航空机载产业旗舰型上市平台。

南方电网以南网储能作为集团战略性新兴产业上市平台，将抽水蓄能和新型储能优质资产整体注入，成为国内首个以抽水蓄能为主业的上市公司。

致力于打造世界级“水电航母”的三峡集团，以长江电力为主体，在逐步收购三峡、洛溪渡等成熟水电资产的基础上，2022年完成乌东德、白鹤滩两座水电站整体注入，实现长江干流6座水电站集中运营管理，全球最大水电上市公司地位进一步巩固。

聚焦主责主业调整盘活。方式有吸收合并、资产重组、跨市场运作等。重点梳理业务协同度弱、管理链条过长、缺乏持续经营能力、长期丧失融资功能、存在失管失控风险等情况的上市平台，通过各种方式予以盘活或退出。

为解决龙源电力在香港股价长期破净、丧失融资功能的问题，并拓展融资渠道和资本运作空间，国家能源集团以吸收合并方式整合龙源电力（H股公司）和ST平能（A股公司），同步开展新能源板块业务整合。交易完成后，龙源电力风电装机容量超过20000兆瓦，成为全球风电装机容量最大的上市公司，系市场首单H股新能源发电企业回归A股项目。

培育储备的目的是推动更多优质资源对接资本市场。方式上因企制宜，既可注入现有上市公司平台也可单独上市。

比如，中国电信以国企改革三年行动为契机，深入实施市场化经营机制，培育集团重点业务，扎实推动重点子企业上市前期工作。去年，天翼云收入达到579亿元，同比增长107.5%，作为国家云的框架基本成型。目前，天翼云首轮引战工作已完成股权变更。

上市不是价值创造工作的终点，而是用好资本“活水”的起点。

2022年，中旅集团旗下中国中免完成了当年港股规模最大的IPO融资。随后，中国中免持续优化业务布局结构、巩固传统口岸免税业务、收购区域免税服务商，国内口岸免税店数量大增。中国中免未来将提升公司在招商采购、供应链管理、渠道建设等方面的核心能力，巩固在主要业务渠道、市场区域的竞争优势。

筑牢治理“堤坝” 形成发展势能

如何更好承载一池资本的“活水”？各央企积极完善公司治理，为各上市公司筑牢治理“堤坝”，提供发展势能。

首先，中央企业不断深化董事会建设，充分发挥董事会定战略、作决策、防风险的作用。

中国中免以公司章程为核心，不断完善上市公司制度体系，确保与A股、港股监管要求紧密衔接，发挥外部董事专业优势，整合董事会决策能力，带动各级董事会配齐建强，为董事履职尽责提供充分保障。

中国中铁努力打造“有高度、有广度、有精度、有温度”的董办系统，在本级和子公司均设置董秘、董办，其中董办由董事长亲自分管、董秘直接负责；制定关于进一步加强所属子公司董事会工作的指导意见，区分不同类型的子企业董办人员配备标准；以制度形式明确业务部门服务董事会各专门委员会职能及与分管领导的“隔离机制”，业务部门直接对专门委员会负责，延伸董办对董事会的服务支持职能。

其次，规范关联交易，确保符合上市公司独立性、关联交易、信息披露等方面要求。保利发展及时准确完成4项定期报告及90余项临时公告披露，总结形成对关联交易、对外担保、财务资助等监管事项决策、披露的特色做法，上交所开展信息披露工作评价以来每年被评为“A”级。

再次，各央企不断健全激励约束机制，促进公司人才团队稳定，激发人员积极性。据记者了解，用人和激励机制改革已被许多央企列为2023年的改革重点。

中国移动开展第二期上市公司期权激励，激励人数较首期增幅超10%，基本实现科研专项核心骨干全覆盖，实现子企业股权激励“零”的突破。

岳阳林纸、航天彩虹、石化油服、云铝股份等央企控股上市公司已经明确了相关改革任务。

增进市场认同增强价值实现

上市公司既要提升价值创造能力，也要重视市场认同，增强价值实现。

近年来，各央企积极开展投资者关系维护工作和信息披露工作。

中国移动回A上市后，多措并举促进公司价值实现。一是高度重视信息披露。真实、准确、完整披露公司业绩和生产经营情况，每年至少举办两次高质量业绩说明会。二是科学制定分红派息政策。中国移动上市二十多年来累计分红达1.1万亿港币，承诺2023年派息率将提升至70%以上，促进投资者长期持有公司股份。三是合理运用资本市场工具。适时开展实控人增持和上市公司回购。

在沟通工作中，保证“关键少数”现场出席，直面市场核心关切的行业联合活动成为亮点。去年7月，在国资委的推动下，中国移动会同中国电信、中国联通举办了主题投资者交流活动。这是央企同行业上市公司联合组织投资者交流活动的首次实践。

事实证明，中国移动组合拳成效显著。今年以来，截至5月15日，中国移动A股股价累计上涨63.58%、港股股价同期上涨54.70%。

中国移动上交所主板成功发行上市

还有许多央企积极响应《方案》号召，组织所控股上市公司在年报发布后及时召开集体业绩说明会，充分展示经营业绩，形成宣传工作合力。

中国铁建集团组织控股的中国铁建、铁建重工、铁建装备联合召开2022年年报业绩发布会，3户上市公司董事长、总裁、总会计师、董秘出席，与境内外机构的148位投资者、分析师进行了深入交流。

中国航发组织控股的航发动力、航发控制、航发科技、云路股份召开业绩说明会，4户上市公司董事长、独立董事、总经理、副总经理、总会计师、董秘出席，通过线上线下结合的方式，与93家机构的225位投资者进行深入沟通，助力提升市场认同。

“企业领导者面向市场讲述公司发展现状和未来优势的过程，也是企业确认市场需求、优化自身战略的过程。”国资委产权局相关业务负责人向记者阐释了这项工作的必要性。

记者注意到，多家央企2022年的沟通活动主题，由“业绩说明会”更名为“业绩暨现金分红说明会”。可见，实实在在的真金白银分红及回购成为了相关企业赢得市场认可的一大亮点。

国家能源集团旗下中国神华近两年实际现金分红比率均在100%左右，累计分红3515亿元，远超上市募集资金。2022—2024年三年规划的最低现金分红比例由50%提升至60%。

中国石油董事会将派息率提高至51.8%，全年每股派息0.42元，A股股息收益率8.5%，H股股息收益率13.3%，全体股东获得了丰厚回报。

为提振投资者信心，2022年，石化股份在A股、H股两地同步开展上市22年来首次回购，累计回购A股4.42亿股、H股7.33亿股，使用资金41.88亿元。

沟通增进了解，分红实现共赢。央企在探索建立中国特色估值体系方面进行了深入思考和实践。

中国联通作为首个回应探索重塑估值体系的中央企业，结合行业发展趋势和公司战略拓展升维，2022年3月率先对披露口径进行调整，不再沿袭传统按月披露业务用户数据的做法，转为加大对泛在智联、创新应用、智慧服务、科技创新等关键业务领域情况的披露力度，并向市场呼吁与时俱进重塑电信行业估值模型。公司资本市场表现亮眼，股价较低点累计涨幅超过90%。

中国电信则成立专门委员会，初步建立起投资逻辑梳理、立体化价值宣传、资本运作支撑的价值实现有关机制，加快培育“第二增长曲线”，把市值作为高质量发展的重要指引。

得益于此，市场对运营商估值模型开始从“用户×ARPU（每用户平均收入）”的传统模型向更能反映数字经济、数据要素、移动云等价值的新估值模型转变。

主动作为，关注社会效益；严控成本，兼顾经济效益；依法合规，重视价值传播。得益于对价值实现的这一整套措施，石化股份市值回升显著。在2022年A股、H股指数均下跌约15%的背景下，石化股份两地股价均逆势上涨超过15%。2023年至今，在A股、H股指数上涨9%和5%的基础上，石化股份已顺势上涨45%和35%。乘着国家资本市场改革和国资委提高上市公司质量大势，石化股份市场价值已从“十四五”初的约4300亿元回升至目前的约7000亿元，市净率从约0.6倍回升至近日的1倍PB区间。

央企控股上市公司虽然在资本市场中发挥着基本盘和压舱石作用，但长期以来其市场价值并未得到有效体现。针对这一问题，在构建“中国特色估值体系”的背景下，中国国新以发挥积极股东作用为切入点，通过开发央企特色指数、打造央企投行服务模式、特殊时期支持央企应对市场冲击等方式，为央企优化市场表现、增强市场认同贡献力量。比如，在2022年A股市场一度整体下行的背景下，国新投资坚定高比例投向国企央企相关项目，积极维护央企资本市场形象、助力市场预期稳定。

“但是，央企估值重塑过程中，宣传工作的配合度也有待提升。例如央企究竟做了多少为社会履责的、利润之外的工作，投资者需要了解更多。”清华大学五道口金融学院讲席教授、副院长张晓燕对记者坦言，“虽然A股的央企估值不高，但是央企承担了盈利以外的很多工作，比如大型基建和社会责任。央企在ESG方面的作为要深入人心，要深入到机构投资者的心。”

截至今年5月末，286户央企境内上市公司披露了2022年度ESG相关报告（包括ESG报告、社会责任报告或可持续发展报告），占比77.72%。部分央企在集团层面探索建立完善上市公司ESG工作机制，如中国海油、中国宝武等制定了ESG工作管理制度，建立完善ESG指标体系，明确定性与定量披露要求；兵器工业集团联合社科院研究军工企业ESG管理体系，构建适用于集团上市公司业务特点的ESG关键指标，编制发布了上市公司ESG报告指南。保利发展获评中国上市公司协会的ESG优秀实践案例奖，作为地产行业代表，参与2项权威机构牵头的ESG团体标准撰写。中国神华率先在央企系统开发运用ESG管理信息系统，全面对标监管规则和国内外主流评级标准披露年度ESG报告。

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